В секторальном разрезе российского рынка наилучшую динамику демонстрируют компании финансового сектора (+11,1%).
На наш взгляд, несмотря на заметный рост в последние недели, потенциал роста внутренних секторов в ближайшее время остается более привлекательным по сравнению с экспортерами (хотя, отдельные «идейные» истории можно найти и среди последних: акции «АЛРОСА», ГМК, «Полюса», «Башнефть» пр.).

Оценка акций компаний внутренних секторов говорит о сохранении заметной недооценки. Одним из лидеров в начале года на российском фондовом рынке являются акции «Сбербанка», и мы полагаем, что данная тенденция пока может сохранять актуальность. По мультипликаторы P/Bv акции «Сбербанка» на текущий момент оценены примерно в 1,2-1,3х., но сохраняющаяся тенденция к росту капитала постепенно будет способствовать снижению мультипликатора до еще более привлекательных уровней.

По итогам 2018 г. «Сбербанк» должен выплатить 15,5-16,5 руб/акцию, соответственно дивидендная доходность бумаг выглядит весьма привлекательно (около 7,4% дивидендной доходности по обычным акциям и около 8,6% по привилегированным).

Поддубский Михаил
ПАО «Промсвязьбанк»

США снимает санкции с Русала и En+ (аналитическое освещение приостановлено)

Министерство финансов США сняло трейдинговые ограничения с компаний и исключило их из SDN-листа. В соответствии с соглашением, доля Олега Дерипаски в РУСАЛЕ и En+ упадет ниже 50%, а право голоса будет ограничено около 35% акций En+. По данным Коммерсанта, часть акций En+ будет отдана ВТБ в зачет долга, еще часть будет передана в благотворительный фонд, при этом право голоса по ним будут иметь американские трасnты. Также должна завершиться конвертация 9% доли Glencore в Русале в 11% в En+. В новый совет директоров En+ должны войти 8 согласованных OFAC независимых директоров из 12, в том числе 6 граждан США или Великобритании. Санкции в отношении г-на Дерипаски остаются в силе.

Хотя новость была ожидаемой с учетом информационного потока в последние дни, она ПОЗИТИВНА как для РУСАЛа, так и для En+, означая прекращение дестабилизирующего влияния на их операционную деятельность и инвестиционную привлекательность. Кроме того, мы полагаем, что новость является позитивным сигналом для российского рынка и отдельных акций, таких как Полюс Золото и Фосагро. У нас нет официальных рекомендаций по акциям РУСАЛа и En+.

АТОН

Полюс в 2018 г увеличил производство золота на 13%, до 2,4 млн унций

Полюс в 2018 году увеличило производство золота на 13%, до 2,436 млн унций (включая 256 тыс. унций золота в концентрате), сообщила компания. В том числе в IV квартале производство составило 637 тыс. унций, что на 8% меньше, чем в предыдущем квартале, но на 10%, больше, чем в октябре-декабре 2017 года. По оценке Полюса, его выручка от продаж золота в 2018 году составила $2,876 млрд, что на 7% превышает результат 2017 года. За год компания реализовала 2,333 млн унций золота — на 8% больше, чем за 2017 год. Общий объем реализации золота включает 211 тыс. унций золота в концентрате с Олимпиады.

Полюс показал сильные операционные результаты. Рост был обеспечен увеличением добычи почти на всех ключевых активах компании, кроме Благодатное. Выручка компании показала увеличение на уровне физических объемов реализации, что связано с нулевым изменением средневзвешенных цен на золото. Мы ждем хороших финансовых результатов Полюса по итогам 2018 года.

Промсвязьбанк

Полюс золото: производство в 2018 ожидаемо выше прогноза   

Производство золота в 4К18 достигло 637 тыс унций (+10% г/г, -8% кв/кв), за счет чего показатель за 2018 достиг 2 436 тыс унций (+13% г/г) — выше прогноза в 2 375-2 425 тыс унций. Прогноз на 2019 был подтвержден на уровне 2 800 тыс унций. Расширение мощностей Наталки до 10 млн т в год было завершено, в то время как проектные параметры извлечения (75-76%) должны быть достигнуты в 1П19 (это ключевая задача, на наш взгляд). Кроме того, Полюс сообщил, что оценка ресурсов Сухого Лога в соответствии со стандартами JORC повышена на 9% до 63 млн унций золота (против предыдущей в 58 млн унций), содержащихся в 962 млн т руды (против 887 млн т) со средним содержанием 2.1 г/т (против 2.0 г/т).

Мы отмечаем высокий показатель производства золота в 2018 (ожидаемо лучше прогнозов), а также позитивные новости по Наталке и Сухому Логу. Мы предварительно оцениваем EBITDA за 4К в $480 млн (+3% г/г, -11% кв/кв), что предполагает показатель за 2018 на уровне $1 861 (в рамках консенсус-прогноза). Полюс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019 6.2x, предлагая дисконт 29% к крупным мировым золотодобывающим компаниям, который мы считаем необоснованным и ожидаем, что переоценка Полюса продолжится на фоне выхода Наталки на проектные параметры и при условии снятия санкций с РУСАЛа. Подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

АТОН

Нет санкций, нет проблем

Мы пересмотрели нашу модель Полюс Золото – обновили оценку WACC (до 10%), изменили производственный профиль и учли небольшое снижение краткосрочных прогнозов по ценам. В связи с этим мы повышаем целевую цену до $52/GDR и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. С ноября 2018 акции Полюса взлетели на 32% на фоне улучшения прогноза по золоту и снижения опасений относительно санкций США, но мы по-прежнему видим существенный потенциал роста бумаги. Оценка по целевому мультипликатору EV/EBITDA 2019 составляет 7.6x (-10% к крупным мировым аналогам), что кажется нам справедливым с учетом страновых и санкционных рисков. Мы ожидаем, что в акциях Полюса продолжится переоценка на фоне снятия санкций с РУСАЛа и выхода Наталки на проектные параметры.

АТОН

По-прежнему дешевая целевая оценка 7.6x EV/EBITDA 2019
Оценка Полюса все еще на 10% ниже показателя крупных золотодобывающих компаний (8.4x). Благодаря высокому качеству активов Полюс исторически торгуется с премией к основным аналогам, и мы считаем, что дисконт целевой цены является справедливой компенсацией за имеющийся страновой риск России и риск санкций США. Даже после недавнего ралли Полюс торгуется с EV/EBITDA 2019П 6.2x (близко к среднему показателю золотодобывающих компаний средней капитализации), но предлагает самые высокие в отрасли свободные денежные потоки и дивиденды.

Катализатор 1: снятие американских санкций с РУСАЛа и En+

( Читать дальше )

Начать год предлагаем с рассмотрения акций «Полюс», недавно установивших свой исторический максимум вблизи отметки 5500 рублей за акцию. Компания продолжает извлекать выгоды из слабости национальной валюты как многие российские экспортеры и улучшать свои финансовые показатели.

Текущую динамику изменения финансовых результатов можно назвать положительной. Значения выручки и EBITDA установили свои новые максимумы. Тем не менее, нельзя не заметить ухудшение ситуации с чистой прибылью в сравнении с периодами прошлого года. Однако данное изменение объясняется значительными убытками по курсовым разницам в текущем году (22,6 млрд. руб. в 2018 против прибыли в 6,6 в 2017 за 9 месяцев). Операционная прибыль за 9 месяцев показала рост на 16% по сравнению с аналогичным периодом в 2017 году.

Также стоит помнить о недавнем изменении дивидендной политики, согласно которой выплаты производятся из показателя EBITDA в размере 30% или не менее 550 млн. долл. США. Таким образом, изменение чистой прибыли не окажет влияния на размер дивидендов. По текущему валютному курсу размер дивидендов составит около 270 рублей на акцию при минимальном размере выплат (5% доходности по текущим ценам).

( Читать дальше )

На российском рынке в целях инвестирования стоит рассматривать акции компаний экспортёров с низким долгом и низким санкционным риском, ослабление рубля значительно увеличит прибыль этих компаний. Из отрасли металлов и добычи (индекс MICEXM&M) самым привлекательным выглядит ПАО «Полюс». Помимо роста цены на золото у акций «Полюса» есть другие факторы роста: перспектива увеличения free-float и увеличение веса «Полюса» в индексах, что приведёт к притоку денежных средств со стороны индексных фондов; перспективы увеличения производства при разработке Сухого Лога. Прогнозная цена акций «Полюса» в 2019 году — 5500 руб.

Из отрасли нефти и газа (индекс MICEXO&G) лучше всего выглядят акции «ЛУКОЙЛа». У него очень низкая долговая нагрузка чистый долг/EBITDA = 0,42х, также компания объявила об ускорении ранее объявленной программы buyback и имеет все шансы увеличить объём выкупа. Прогнозная цена акций «ЛУКОЙЛа» в 2019 году — 5950 руб.

Также стоит обратить внимание на привилегированные акции «Сургутнефтегаза», которые традиционно растут в цене при ослаблении рубля. Прогнозная цена привилегированных акций «Сургутнефтегаза» в 2019 году – 44,0 руб. Из отрасли химического производства (индекс MICEXCHM) привлекательными являются акции «ФосАгро». Компания платит стабильные ежеквартальные дивиденды, цены на продукцию, которую производит «ФосАгро», растут в USD на протяжении года. Прогнозная цена акций «ФосАгро» в 2019 году – 2750-2800 руб.

( Читать дальше )

Российский рынок: низкая оценка и большие дивиденды способствуют росту

Российский рынок акций остался на уровнях начала года, но, несмотря на санкционные риски, его динамика оказалась одной из лучших среди всех развивающихся рынков в 2018, подтверждая наши прошлогодние прогнозы. В 2019 мы ожидаем, что индекс РТС вырастет примерно до 1300 пунктов (+15%) за счет привлекательной оценки (P/E 2019 5.4x, дисконт 50% к MSCI EM) и рекордно высоких дивидендов (доходность 7.2%). Благоприятные цены на сырье, слабый рубль и умеренный потребительский спрос будут стимулировать рост денежных потоков и EPS компаний и помогут избежать глубокой коррекции рынка, на наш взгляд.

Опережающая динамика развивающихся рынков поможет России

Эффект налогово-бюджетного стимулирования в США должен угаснуть, что будет способствовать сближению темпов роста США и других стран. После снижения угрозы дальнейшей эскалации торговых войн внимание инвесторов, вероятно, переключится на просевшие рынки EM, которые были под давлением в 2018 – в частности, на Китай, Корею и Индонезию. Эта тенденция должна также поддержать и российский рынок, но, в связи с предстоящими санкциями США, существующая премия за риск для российского рынка сохранится и будет сдерживать значительные притоки капитала.

Инвестиционные идеи: по-прежнему любим экспортеров

( Читать дальше )

Чистая прибыль «Полюса» в 3 квартале 2018 года по МСФО снизилась в 2,6 раза – до $144 млн, следует из отчетности компании.

Результаты «Полюса» показали рост кв/кв и совпали с прогнозами рынка — НЕЙТРАЛЬНО для акций. «Полюс» ожидаемо сократил свой прогноз по общим денежным затратам (TCC) на 2018 год (до менее $400/унц. против предыдущего $425/унц.), и подтвердил, что производство золота в 2018 году должно оказаться близким к верхней границе прогноза (2.375-2.425 млн унц.).

Мы считаем, что риски санкций со стороны США переоценены, и, учитывая привлекательную оценку «Полюса» (5.6x скорр. EV/EBITDA 2018), предлагаем ПОКУПАТЬ акции на текущих низких уровнях.

АТОН

Полюс в III квартале увеличил долларовую EBITDA на 13%, до $537 млн

Полюс в III квартале 2018 года увеличило рублевую EBITDA на 26% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 35,327 млрд рублей, говорится в отчете компании по МСФО. Всего за 9 месяцев рублевая EBITDA выросла на 19%, до 85,944 млрд рублей. Квартальная выручка увеличилась на 25%, до 54,794 млрд рублей, за 9 месяцев — на 15%, до 133,082 млрд рублей. Чистая прибыль за квартал составила 9,645 млрд рублей, она упала в 2,3 раза, за 9 месяцев чистая прибыль снизилась в 1,8 раза, до 31,272 млрд рублей. Позднее компания сообщила, что ее долларовая EBITDA в III квартале составила $537 млн, за 9 месяцев — $1,381 млрд, рост, соответственно, на 13% и 12% по сравнению с аналогичными периодами прошлого года.

Полюс показал неплохие результаты по итогам 3 кв. Негативное влияние на динамику выручки оказало снижение цен на золото, которое было нивелировано увеличением объем реализации металла за счет наращивания его добычи. EBITDA компании росла почти синхронно с выручкой в 3 кв. (г/г), но чуть быстрее за 9 мес. Это позволило Полюс сохранить высокий уровень маржи (65% по EBITDA). Позитивным моментом является сокращение издержек: TCC снизился на 9% до 345 $/унц., AISC – на 5% до 571 $/унц.

Промсвязьбанк